文 | 黄慧玲 实习生 林晴晴编辑 | 郭楠
在牛市中，漂移是为博取更高收益。而在熊市里，漂移成了生存需求。
截至4月24日，今年以来各大指数的下跌情况是这样的：上证指数下跌15%，深证成指下跌26%，创业板指下跌31%，创成长下跌33%。板块方面，申万一级31个行业，只有两个行业是正收益，煤炭和银行。
基金方面，Wind普通股票型基金指数的跌幅在23%左右，与偏股混合型基金指数跌幅相当，许多基金经理今年创下了管理基金以来的回撤纪录。
基金经理们的心也很痛。随手翻看一季报，不是在给投资者做心理按摩，就是在为净值下跌道歉，有的甚至用上了“忏悔”的字眼。
为了挽救净值，一些跌幅较大的主题基金在漂移的边缘疯狂试探。从一季报里也可以看到消费基金买银行、科技创新基金买猪肉等等现象。
中国文字博大精深，基金合同的主题限制，一般都不会是强约束。比如有消费主题基金把银行算作大消费主题，原因是银行为消费企业运作提供融资或贷款。比如科技创新主题基金，如果没有明确必须买科创板的股票，那么猪企的科技创新也解释得通。
而约束条件明确的主题基金，在所投板块没有机会时，不漂移，眼看着净值下跌。漂移，就会违背基金契约。典型如去年的南方现代教育，经历了颠覆性的行业政策，在市场的漂移质疑声中，不得不召开持有人大会更改基金名称。
眼下，首批北交所基金也陷入了类似困境。去年11月23日，8只北交所基金成立，全部为两年期定期开放式基金。截至4月24日，8只基金目前全部浮亏，浮亏程度最大的是嘉实北交所精选两年定开，浮亏超30%，净值仅0.69元。
图|北交所基金表现；来源：《读数一帜》根据4月24日wind数据统计
嘉实基金一季报中为不佳业绩做出了解释。“宏观环境的剧烈波动给权益投资带来了挑战，我们的组合也出现了明显的回撤。此前判断今年上半年经济存在较大的下行压力，外需好于内需，因此配置了较多出口链的标的；回看这一判断并没有大的问题，但俄乌冲突和因此带来的原材料成本上升，双向的挤压对低毛利的制造业带来了业绩与估值的双杀。”
华夏基金的反思更为直接：“成立以来，包括北交所在内的成长板块普遍出现了回调，使得本基金在1季度末净值表现不理想，我们在这里向广大持有人表达深深的歉意。究其原因，一是北交所跟创业板、科创板均属于新兴成长板块，涨跌方向上有一定的联动，一季度创业板下跌 19.7%，科创 50 指数下跌 22.1%，带动了北交所股票的下跌；二是北交所成立之初，投资者期待较高，运行后部分公司的流动性可能不达预期，造成了部分投资者的撤出。”
总结华夏基金提及的两点原因，一是北交所属于新兴成长板块，在这轮成长板块的普跌中未能幸免，二是北交所部分公司的流动性不及预期。华夏北交所基金成立以来跌幅达24.75%。
那么，业绩比较好的北交所基金是怎么做的？查阅一季报可以看到两种策略：
第一种是利用建仓的窗口期控制仓位，轻仓躲过下跌。这批北交所基金全部为偏股混合型产品，正常情况下股票仓位应保持在60%以上。一季度末，易方达、南方、大成旗下的北交所基金，股票整体仓位都控制在三成之内。
其中业绩最好的易方达北交所精选，股票仓位仅10%。季报提及，“考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2022年一季度保持低仓位,集中配置在景气程度较高、持续性较好的光伏、电动车等行业。”
第二种，同样是利用建仓的窗口期，不过是在结构上做调整。如万家北交所慧选，目前累计跌幅14%。前十大重仓股中仅有1只同惠电子为北交所股票，占比5.35%。其余9只个股均来自上交所或深交所，多为煤炭股和钢铁股。根据重仓股比例测算，重仓股中的“北交所成色”不到12%。以下为重仓明细：
图 | 万家北交所慧选两年定开混合前十大重仓股
万家基金在基金合同中明确写道：“投资于股票的比例不低于基金资产的60%，投资于北交所的股票资产比例不低于非现金资产的80%”。
图 | 万家北交所慧选两年定开混合基金招募说明书
在一季报中，基金经理用两千多字阐述了配置煤炭和有色金属板块的理由。并在季报中表示：“对下一步策略整体方向，基金经理偏好上游资源品和稳增长相关传统经济标的，对成长股持谨慎态度。”理由是基于2022年全球通胀的悲观预期，同时考虑到美联储的加息周期，在全球市场整体风格上，成长风格将受到明显压制。
“因此，本基金2022年二季度投资主线坚持上游资源品及稳增长主线，配置上以煤炭、有色金属（工业金属、黄金为主）以及基建稳增长边际变化明确的行业为主。”
无独有偶，从重仓股来看，广发基金的“北交所成色”亦显不足。以下为广发北交所精选两年定开基金的一季度末重仓明细：
图 | 广发北交所精选两年定开混合前十大重仓股
前十大重仓股中，仅3只股票来自北交所：贝特瑞、吉林碳谷和诺思兰德，合计占比14.03%。
在上述两种策略中，基金经理利用建仓期，用控制仓位的方式躲过下跌是比较常见的。不过，在投资主题上的偏离并不常见。基金经理此举也引发了市场的质疑声音。有财经大V在网络中发帖提问：“基金经理这样做，是否违反基金合同？”
《读数一帜》就此事采访万家基金，公司回应称：“根据合同‘投资于北交所的股票资产比例不低于非现金基金资产的80%’及‘基金管理人应当自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定’，该比例在建仓期后满足合同要求。”
“这个其实是理解的口径问题。一般从合规层面去理解，这个比例限制包括股票仓位比例和主题仓位比例两个，托管行复核也是六个月建仓期之后才开始复核的。”有业内人士认为。
不过，从万家基金经理叶勇的季报观点来看，他对于今年包括北交所在内的成长股行情相对悲观。建仓期满后，若要符合契约规定，恐怕很难符合他对当下市场的判断。
在当前的市场环境下，漂移或不漂移，都是个问题。
